La transiciรณn del liderazgo de la Reserva Federal estรก programada para ocurrir durante una รฉpoca turbulenta. Las expectativas de reducciรณn de tipos se han corto a cero, el crecimiento del empleo en el sector privado es efectivamente incompetente y es necesario refinanciar billones de dรณlares en deuda.
Cada una de estas variables por sรญ sola serรญa manejable. Juntas, forman una trifecta de restricciones macroeconรณmicas para 2026.
Expectativas revisadas
Wells Fargo revisรณ su proyecciรณn de cambio de tipos el 6 de abril. Segรบn Reuters, el parcialidad desechรณ su expectativa de dos recortaduras de tipos este aรฑo, esperando un aumento transitorio de la inflaciรณn y una decano incertidumbre.
La inflaciรณn, particularmente adecuado a shocks energรฉticos vinculados a conflictos geopolรญticos, sigue siendo demasiado persistente. El mercado de bonos lo ha dejado claro al elevar los rendimientos y exigir una decano prima de peligro para sostener deuda estadounidense.
Mientras tanto, el presidente de la Reserva Federal Jerome Powell Cariรฑo reconocida en el mercado profesional.
“Si se ajusta lo que ha sido la tendencia en la creaciรณn de empleo durante los รบltimos seis meses… Si se ajusta eso por lo que creemos que es una exageraciรณn adecuado al conteo excesivo, efectivamente hay cero creaciรณn neta de empleo en el sector privado”, dijo el 18 de marzo.
Para Powell, cuyo mandato finaliza el 15 de mayo, la bienes no estรก colapsando, pero siquiera se estรก expandiendo de forma significativa.
En circunstancias normales, ese estancamiento justificarรญa una flexibilizaciรณn monetaria. Pero la Reserva Federal no puede recortar las tasas en un entorno donde los riesgos de inflaciรณn estรกn aumentando y los mercados de bonos ya estรกn intranquilos. Eso elimina la respuesta polรญtica tradicional.
Podrรญa decirse que la indicaciรณn “traspaso de la Reserva Federal” (la expectativa de que el parcialidad central intervendrรก para apoyar a los mercados) ha desaparecido.
El problema de los 40 billones de dรณlares
Sin requisa, el seguro elefante en la sala es la refinanciaciรณn. Ejecutar casi 40 billones de dรณlares en deuda requerirรก que Estados Unidos renueve entre 12 y 15 billones de dรณlares en los prรณximos primaveras, y mรกs de la parte de esa cantidad en 2026, a tasas en el rango del 4 al 5%, con un peligro al ascenso.
Durante mรกs de una decenio, el gobierno se beneficiรณ de los bajos costos de endeudamiento. Esa era ha terminado. Cada aumento de un punto porcentual en los costos de refinanciamiento se traduce en cientos de miles de millones de dรณlares en gastos adicionales por intereses, lo que agrava una trayectoria fiscal ya insostenible.
Peor aรบn, la demanda de bonos del Riquezas estadounidense estรก mostrando signos de tensiรณn. Las subastas recientes han sido dรฉbiles y los inversores exigen mayores rendimientos para absorber la proposiciรณn. Al mismo tiempo, las emisiones corporativas estรกn aumentando (impulsadas por el consumiciรณn de hacienda en IA), creando competencia directa por el hacienda.
El resultado es un mercado de renta fija saturado donde la proposiciรณn supera a la demanda, precisamente la condiciรณn que empodera a los llamados “vigilantes de los bonos”.
Si todo lo precursor fuera poco, existe un nรบmero forastero que el mercado podrรญa estar pasando por detenciรณn. Durante dรฉcadas, el Bandada de Japรณn anclรณ la solvencia total a travรฉs de tasas ultrabajas, lo que permitiรณ el masivo carry trade del yen.
Sin requisa, con los rendimientos japoneses en mรกximos de varias dรฉcadas, el sistema ahora estรก cambiando. El tipo de interรฉs oficial del Bandada de Japรณn estรก en el 0,75%, y Polymarket estima un 63% de probabilidades de un aumento de 25 puntos bรกsicos en la reuniรณn del 28 de abril.
Con el aumento de los rendimientos, la bienes del endeudamiento en yenes estรก empezando a desmoronarse. Si ese carry trade comienza a disminuir a gran escalera, obligarรญa a entregar activos globales (incluidos los bonos del Riquezas estadounidense) exactamente en el momento inexacto.
En conjunto, incluso sin la volรกtil polรญtica exรณgeno de la distribuciรณn Trump, la situaciรณn se estรก convirtiendo en un ciclo que no se resuelve limpiamente.
La combinaciรณn de desaceleraciรณn del crecimiento, inflaciรณn renovada y refinanciamiento costoso es una restricciรณn estructural que obliga a hacer concesiones y a una probable volatilidad en todas las principales clases de activos.
La verdadera pregunta ya no es cuรกndo recortarรก la Fed, sino si podrรก ejecutar sin resquebrajar el mercado de bonos.
Vigilancia de precios: ETF de Vanguard Total Bond Market (NASDAQ: BND) ha bajado un 0,43% en lo que va del aรฑo.
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